조선주 환율 영향, 수주 뉴스에 주가가 머뭇거리는 이유

9월 9일 서울 외환시장의 원·달러 환율은 1,336.10원으로 마감했습니다.
1,330원대는 2024년 10월 이후 약 1년 11개월 만입니다.
같은 날 조선·중공업 대형 수주가 원화 강세의 한 이유로 지목됐습니다.
수주는 조선주의 호재인데, 그 수주가 환율을 내리면 실적에는 반대로 부담이 됩니다.
이 글은 조선주 환율 영향이 실적에서 어느 자리에 나오는지, 10월 말 3분기 실적에서 무엇을 확인해야 하는지를 정리합니다.

조선주 환율 영향, 수주 물량이 환율을 끌어내리는 이유

조선사가 수주를 받으면 계약 대금은 달러로 들어옵니다.
이 달러를 원화로 바꿔야 국내에서 조선소를 돌리고 인건비를 지급할 수 있습니다.
그 과정에서 외환시장에 달러를 팔고 원화를 사는 물량이 쏠립니다.
달러 매도가 늘면 달러값이 내려가고, 원화값이 올라갑니다.
9월 9일에는 이 조선 수주 물량이 월초 달러 공급을 늘려 환율 하락 속도를 높였다고 보도됐습니다.
반도체 수출이 같은 역할을 하고 있습니다.
올해 1~8월 반도체 수출액은 2,812억 달러로, 시장에 흘러나오는 달러 매물의 가장 큰 원천입니다.
여기에 상반기 경상수지 흑자 1,910억 달러가 겹치면 시장에 남는 달러가 더 늘어납니다.
결과적으로 원화 강세는 조선과 반도체가 벌어온 달러가 원화로 바뀌면서 나타난 현상입니다.

원·달러 환율	9월 9일 1,336.10원, 1년 11개월 만의 1,330원대
7월 2일 고점 대비	1,555.8원에서 219.7원(14.1%) 하락
산이중공업 상반기	매출 78억 9천만 달러, 해외 비중 61.33%
조선업 환헤지	한화오션 약 9%에서 약 70%로 확대
환율 되돌림 목표선	연말 1,370원 시나리오, 현재와 약 34원 격차

Porte-containeur-Janina-P10 — 조선주 환율 영향, 수주 물량이 환율을 끌어내리는 이유 — 사진: Porte-containeur-Janina-P10 by Pline — CC BY-SA 3.0 (Wikimedia Commons)

원화 강세가 조선주 실적을 깎는 지점

같은 수주라도 환율이 내려가면 원화로 환산한 매출이 줄어듭니다.
산이중공업의 상반기 매출은 78억 9천만 달러이고, 이 중 61.33%가 해외에서 나온 매출입니다.
해외 매출 비중이 6할을 넘는 회사는 환율이 14.1% 내려간 영향을 그대로 받는 구조입니다.
실적 손익에 반영되는 건 매출 환산액만이 아닙니다.
수주 시점과 수주잔고는 달러로 잡혀 있는데, 이를 원화로 다시 평가하는 과정에서 환차손이나 환차익이 발생합니다.
원화가 강해진 구간에서는 환차손이 실적을 깎는 방향으로 붙습니다.
조선업계는 이 부담을 줄이려고 움직이고 있습니다.
한화오션은 환헤지 비율을 약 9%에서 약 70%로 높인 것으로 알려졌습니다.
환헤지 비율이 높다는 것은 환율이 내려가도 실적에 반영되는 충격을 줄였다는 뜻입니다.
다만 헤지 여력이 부족한 중소 수출기업은 원화 환산 매출과 수익성이 악화될 수 있어, 급격한 조정보다 점진적인 움직임이 필요하다는 지적이 나옵니다.

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환율이 다시 오를 수 있는 변수

원화 강세를 이기려면 달러 수요가 새로 나와야 합니다.
가장 가까운 것은 대미투자 송금입니다.
정부는 어떤 경우에도 대미투자는 총 2,000억 달러, 연간 송금 200억 달러를 넘지 않는다고 밝혔습니다.
연 200억 달러를 매년 집행하면 균형환율에 20~25원의 상방 압력이 붙는다는 추산이 있습니다.
원화로는 연간 26조 원 안팎의 달러 수요입니다.
다만 송금 방식이 부담을 줄이는 쪽으로 설계돼 있습니다.
현물환 달러 매수 대신 외환보유액 운용수익을 우선 쓰고, 외화채 발행으로 충당하는 방식입니다.
그래서 단기 환율 충격은 생각보다 작을 수 있습니다.
반대 방향의 변수도 있습니다.
삼성전자와 SK하이닉스의 미국 공장 투자는 이 2,000억 달러와 별개입니다.
별도 달러 수요가 여기서 나오면, 원화 강세를 이끌던 달러 공급이 약해질 수 있습니다.
연말에는 기업의 달러 수요와 주주환원 마무리가 겹쳐 환율이 1,370원 수준으로 되돌아갈 수 있다는 전망도 나옵니다.
현재 시세와는 약 34원 차이입니다.
단기로는 9월 15~16일 미국 연준 회의가 분수령이고, 시험대는 1,320원 안팎입니다.

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조선 3사 3분기 실적에서 확인할 것

조선주 관점에서 다음 확인 시점은 10월 말 3분기 실적입니다.
첫 번째로 볼 것은 환차손 반영 여부입니다.
7월 2일 1,555.8원에서 9월까지 환율이 14.1% 내려간 구간이 3분기에 들어 있어, 환차손이 손익에 얼마나 붙었는지가 실적의 변수가 됩니다.
두 번째는 매출 환산액입니다.
달러 표시 매출이 그대로여도 원화 환산 금액은 환율을 따라 줄어들 수 있습니다.
세 번째는 환헤지 규모입니다.
헤지 비율을 높인 기업은 환차손 반영 폭이 상대적으로 작을 수 있어, 사업보고서의 환리스크 항목에서 헤지 비율을 함께 확인하는 편이 좋습니다.
산이중공업의 환차손 반영 규모는 3분기 실적 공시 전까지 확정된 수치가 없어, 실적 발표에서 직접 확인해야 합니다.